机构：申万宏源不息

不息员：周缘/吕昌

投资重点：

事件：公司发布事迹预报，2024 年预测终了营业总收入约1738 亿，同比增长约15.44%；预测终了包摄于上市公司鼓励的净利润约857 亿，同比增长约14.67%。其中茅台酒营业收入约1458 亿，同比增长约15%，系列酒营业收入约246 亿元，同比增长约19%。2024 年度，公司分娩茅台酒基酒约5.63 万吨，同比略降约1.6%，系列酒基酒约4.81 万吨，同比增长12%。

公司发布初次回购公告，2025 年1 月2 日，公司通过麇集竞价走动形貌初次回购股份200,900 股，已回购股份占公司总股本的比例为0.016%，购买的最高价为1,507.41 元/股、最廉价为1,480.02 元/股，已支付的总金额约3 亿。

投资评级与估值：由于外部需求承压，略下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润离别为857.44亿、947.28 亿、1025.42 亿（上次为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿），同比增长14.7%、10.5%、8.2%，现时股价对应的PE 离别为22x、20x、18x，防守买入评级。咱们看好茅台的中枢逻辑不变：

1、茅台的品牌壁垒很高，弘大的品牌壁垒和丰厚的渠谈利润构建了巩固的护城河。2、茅台生意方法优秀，永恒盈利才气强，现款流质料与ROE 水平高，创造永恒可抓续的答复。

24 年收入和利润稳当预期。公司24 年营业总收入增长15.4%，归母净利润增长14.7%，达成年头目标，24 年圆满收官。测算单四季度终了营业总收入507 亿，同增约12%，归母净利润249 亿，同增约14%。全年看，茅台酒全年增长约15%，预测量价均有孝顺，价钱主要由提价和结构孝顺，系列酒全年增长约19%，茅台1935 还是是主要增长点。上周茅台已召开经销商大会，皆集媒体报谈，公司合计2025 年是十四五收官之年，作念好茅台酒市集职责道理不凡、牵累要紧。中枢是坚抓以消耗者为中心，抓续作念好“三个转型”，不竭强化渠谈协同、增强消耗触达、促进消耗飘荡，处罚好根人性的“供需适配”问题。预测来岁茅台酒国内市集狡计投放较2024 年略有增长，家具结构变化包括疏通珍品投放量；疏通公斤装投放量；疏通专卖店、商超电商协议家具结构；疏通里雅瞻念公司协议家具结构；成立新品闲静多元化需求。咱们合计，茅台对来岁标的性和原则性的教授明确。增长旅途上，量主要通过外洋市集、个性化家具、多规格家具终了增长，价钱增长主要通过家具和渠谈结构的优化。

500ml 飞上帝要保抓价钱褂讪，现在批价约2200 元 ，增量家具包括个性化文创家具、多容量规格家具、出口家具等承担，通过家具和渠谈组合，终了飞天价钱坚挺和茅台酒全体收入的增长。2025 年茅台还是具有很强的增长笃定性。

股价进展的催化剂：出厂价或带领价疏通。

中枢假定风险：经济下行影响高端酒全体需求。

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