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　　泉源：中粮期货磋磨中心

　　摘抄

　　近期期镍走势就像区间内的布朗带领，莫得趋势性行情。尽管伦镍在11月跌至频年新低15460好意思元，但受东说念主民币贬值影响，上海镍价下探至122110元，未跌破前低119300元，全体在122000至129000元区间颤动。年底印尼镍矿供应饱和，尽管阛阓本周善良了RKAB配额审查，但结尾需求收缩，卑劣备货意愿不彊，阛阓不雅望情谊浓厚，期待新的阛阓启上路分。本文将从基本面分析可能的新启上路分。

　　一

　　国内去库的供需均衡表

　　从中国供需均衡表来看，1-10月国内原生镍呈现去库景色，去库量达2.62万吨，主要靠拢在镍铁端。可是，由于纯镍多余，国内增多LME交仓，尽管供需均衡炫耀去库，但对国内阛阓影响有限。不锈钢原料NPI看似去库最多，但并未外传有钢厂缺货，反而是不锈钢厂议价身手增强，镍铁价钱逐步下行。

　　国内镍铁和硫酸镍产量均下滑，1-10月镍铁产量28.55万镍吨，同比下降13.16%；原生料产硫酸镍产量26.4万镍吨，同比下降5.0%。镍铁产量下降导致国内镍矿入口量澄澈减少，1-10月中国镍矿入口量同比下降14.8%，但国内口岸镍矿库存量处于同时高位，标明镍铁厂仍在缩小原料库存，对后市抓悲不雅魄力。

　　三元材料增长乏力，国内入口的高冰镍和MHP的增量基本流向电积镍，这部重量不只独计入硫酸镍产量，而是径直算入电积镍产量。这导致国内供需均衡虽炫耀去库，但可交割品电镍增多，镍价仍在探底颤动。

　　二

　　基于镍矿储量长命和可抓续性对RKAB配额影响

　　11月29日音问，印度尼西亚又名高档矿业官员示意，该国将查验矿工征服环境执法和其他轨则的情况，并“从头审查”那些被发现违背轨则的矿商的坐褥配额，以发奋确保其储量的可抓续性。

　　印尼丰富的天然资源包括铜、金、锡和镍，把柄一份名为“RKAB”的文献，矿商得回了年度坐褥配额，灵验期为三年。

　　动力和矿产资源部高档官员Tri Winarno在一次行业会议过失对记者示意：“已发布的RKAB将摄取审查，看他们（矿商）是否征服轨则。”。Tri示意，政府将审查矿工征服统统法例的情况，包括环境法例。Tri告诉由媒体公司Petromindo组织的会议的与会者，确保印度尼西亚矿石储量的“长命和可抓续性”是政府的紧要任务。他拒却精通显露缱绻中的审查会怎样影响坐褥配额。

　　据业内东说念主士挑剔，印尼2025年镍矿RKAB预臆测在2.7-2.8亿吨。改为三年一审后，也需要再对2025年配额从头审核是否合规，这是对应11月29日印尼官员言语本体。审核的本体包括但不限于旧年的配额是否用完，是否有超采，超售不允洽条件的作为；要是2024年的配额莫得用完，那能矿部对2025年的配额量是否会作念出调度还不明晰。

　　三

　　预期偏差

　　各人原生镍保管供大于求的基本面，来岁镍的启动是来自矿端，印尼政府对RKAB配额把控。在现在价钱水平下，印尼镍矿升水回落至16-17好意思金，加上12月HPM基价，1.6%品位镍矿价钱到厂价在47.2好意思金/吨，利润水平相对可不雅。要是镍矿升水抓续下降，那印尼政府对RKAB战略影响可能会加强。

　　本年MHP入口增量透顶不如预期，除了因价钱偏低，矿供应偏紧的影响外，中资企业在印尼的卑劣先行者体、电积镍等产能继续开释，印尼自猝然的MHP增多。MHP天然是阛阓资本最低的镍状貌，但其宽裕产量不及，对阛阓难以酿成大面积的资本坍弛。近期电镍价钱回落，部分产能从高冰镍转回镍铁，电镍原料收紧，有助于缓解电镍累库压力，撑抓价钱。

　　关于来岁RKAB的2.7-2.8亿湿吨的配额，可能因为湿法项指标大增产而出现原料短时供应偏紧的情况。MHP天然是现在资本最低的镍状貌，但因其进矿品位低，矿价的抬升，对其资本有显赫影响。在相通的开发资本，输送资本下且有配额狂放的情况下，矿商更倾向于优先销售高品位的镍矿，得回更高的收益。资本端对镍的撑抓更强。

　　中永久看，镍供应多余预期收窄，印尼和菲律宾新产镍矿品位抓续下滑，印尼有身手作念到供应配合着需求，镍矿紧均衡。

　　年内，印尼镍矿供应饱和，期镍启动不轩敞；不锈钢因产能多余和铬铁、镍铁原料价钱下落，未涉及大部分钢厂资本线，减产迟迟不结束。需求端短少亮点，短期保管低位颤动，若价钱进一步下落，不锈钢作念多的性价比将领路。

　　风险领导：纯镍累库经过、印尼战略变动、新喀供应扰动。

　　作家简介

　　曹姗姗

　　中粮期货磋磨院 资深磋磨员

　　往来商议履历证号：Z0013588

　　余雅琨

　　中粮期货磋磨院 磋磨员

　　从业履历证号：F03120965

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